Рынок всегда прав

ОДНА ИЗ ГЛАВНЫХ ПРОБЛЕМ СЕГМЕНТА КУПЛИ-ПРОДАЖИ ДЕЙСТВУЮЩЕГО БИЗНЕСА — ОТСУТСТВИЕ ИНФОРМАЦИИ О ФИНАНСОВЫХ ПАРАМЕТРАХ СОСТОЯВШИХСЯ СДЕЛОК. 

Один из важнейших этапов «предпродажной подготовки» действующего предприятия малого и среднего бизнеса — его оценка. Хорошо известно, что наиболее адекватное представление о реальной стоимости может дать только рыночный подход (его еще принято именовать сравнительным). «Теория» вопросов, как правило, не вызывает. Однако применение этого метода в российских условиях существенно затрудняет отсутствие в открытом доступе информации о подобных сделках с компаниями-аналогами. Реальный спрос на рынке готового бизнеса формируется прежде всего на базе предпочтений (и ожиданий) инвесторов, связанных со сроками окупаемости бизнеса. Так вот, спрос этот в нашей стране до сих пор весьма слабо пересекается с фактическим множеством предложений.

Рыночный подход к определению стоимости бизнеса основан на сравнении оцениваемой компании со сходными предприятиями, которые стали объектами сделок купли-продажи за последние полгода-год. Сопоставляется обширный набор показателей, однако в центре внимания, по вполне понятным причинам, оказываются финансовые. А в роли основополагающего коэффициента выступает показатель Р/Е, то есть отношение стоимости проданной компании (price) к ее годовому доходу (earning). Причем под годовым доходом в процессе оценки малых и средних компаний понимается чистая прибыль, тогда как для более крупных предприятий иногда используют индикатор EBITDA (аналитический показатель, равный объему прибыли до вычета расходов по процентам, уплаты налогов и амортизационных отчислений). Так в чем проблема? В том, что неразвитость рынка купли-продажи действующих предприятий в России делает сбор данных по сопоставимым сделкам, связанным с куплей-продажей компаний малого и среднего бизнеса, практически невыполнимой задачей.

В случае с публичными компаниями дело куда проще. Ведь текущая биржевая котировка акции, умноженная на общее количество акций, и составляет стоимость бизнеса на данный момент. А значит, если нет спекулятивного фактора, имеются все резоны считать такую стоимость справедливой. Но сделки с малым и средним бизнесом как продавцы, так и покупатели стараются не афишировать. По вполне понятным соображениям. Да, в деловых изданиях публикуется информация о слияниях и поглощениях в различных отраслях. Но в основном с характерной пометкой: «стоимость сделки не разглашается».

Так что же, самый эффективный способ определить стоимость в принципе не работоспособен? Не будем торопиться с выводами. Дефицит информации вовсе не означает, что сравнительный подход для непубличных компаний и малого бизнеса совершенно неприменим. Тем более, элементы этой методики используются как в доходном подходе (например, для определения ставки капитализации), так и в имущественном (при оценке основных средств). Кроме того, мне известно, что в некоторых брокерских компаниях, которые специализируются на сопровождении сделок по купле–продаже бизнеса и давно присутствуют на рынке, создаются собственные сравнительные базы данных по реализованным объектам. Так что при оценке производственных, торговых, телекоммуникационных компаний, издательского бизнеса или предприятий сферы услуг я (как и многие другие бизнес-брокеры) имею возможность применить не только личный опыт продаж, но и данные моих коллег.

Здесь полезно напомнить, что оценка бизнеса не является в чистом виде наукой. Это скорее «искусство с присущей ему философией». Тут очень важно, как считать. Но еще важнее — кто именно считает. Потому вполне справедливо предполагается: начиная оценку, прежде всего необходимо понять предпочтения инвесторов по срокам окупаемости средств, вкладываемых в покупку бизнеса, по соотношению дохода и связанных с его получением рисков, а также целому ряду других факторов.

Как полагают американские бизнес-брокеры, лучше всего с этой задачей может справиться не просто дипломированный специалист, а профессионал, сумевший понять, каким именно путем достигается успех сделки. А такое понимание к брокеру приходит не раньше, чем на третий год работы. Об этом я могу судить как по собственному опыту, так и наблюдая за работой «соседей» по рынку.

Должен признаться: лишь недавно я смог полностью оценить истинный смысл распространенной в среде американских бизнес-брокеров шутки: настоящему оценщику бизнеса необходимы только лист бумаги, карандаш и — тот, кто готов ему поверить. Поначалу предполагал, что поверить в определенную с помощью карандаша и бумаги цену должен именно покупатель бизнеса. Согласитесь, вполне естественная версия. Но теперь я уверен: истинная цена должна назначаться исходя из понимания, что покупатель — разумный человек и руководствуется исключительно экономическими соображениями. Высший класс работы бизнес–брокера — заставить поверить в это своего клиента. То есть — владельца выставляемой на продажу компании. А вот это уже не шутка — посложнее бинома Ньютона!

Для того чтобы облегчить себе решение этой задачи, я составил небольшую таблицу, в которой зафиксировал данные, демонстрирующие взаимосвязь доходности (прибыльности) бизнеса и его стоимости. Ну а срок окупаемости — это и есть тот самый коэффициент Р/Е, который мы обсуждали выше. Информацию я собирал, не только обобщая показатели успешно проданных компаний, но и по объектам, которые по тем или иным причинам так и не смогли «вписаться» в пожелания инвесторов по срокам окупаемости. В последнем случае, естественно, использовались данные вероятной цены, которую готов был заплатить покупатель. 

Конечно же, следует иметь в виду, что в таблице приведена некая «средняя температура по больнице». Однако эти данные, на мой взгляд, могут служить неплохим ориентиром для предпринимателя, задумывающегося о выходе из бизнеса и имеющего собственный «предел мечтаний». Ну, а для более точной оценки необходимо учитывать множество факторов, влияющих на стоимость компании.

Например, предприятия малого и среднего бизнеса, не требующие серьезных усилий на первоначальном этапе после покупки (в том числе способные работать с минимальным объемом капиталовложений), как правило, имеют меньшую стоимость, чем компании, успех которых определяется наличием специальных знаний, лицензий и значительных капиталовложений. Например, предприятия сферы обслуживания не нуждаются сразу после приобретения в существенных затратах времени и средств нового владельца. Но инвесторы справедливо предполагают, что такие компании очень быстро «выбывают из игры», поскольку слишком уж зависят от уровня квалификации персонала, конкурентного фона и изменений в технологиях. В ту же категорию попадают небольшие точки розничной торговли, вынужденные соперничать с магазинами, входящими в состав гигантских торговых сетей.

Доля производственных компаний составляет всего 6–7% от общего количества продаваемых объектов. Тем не менее, подобные объекты пользуются более высоким спросом на рынке действующего бизнеса. Отчасти потому, что потенциальных покупателей обнаруживается довольно много. В том числе — менеджеров, которые стремятся заняться предпринимательской деятельностью. Кроме того, широко распространено мнение, что производственные компании обладают более высокой стабильностью и устойчивостью по сравнению с другими предприятиями. Особенно — если такие фирмы эксплуатируют производственные площади и мощности, принадлежащие им на правах собственности.

Об авторе: Алексей Москвич — директор департамента группы компаний WiseAdvice, moskvich@wiseadvice.ru